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卫星石化(002648)2020年一季报点评:疫情及油价冲击Q1业绩 看好公司中长期发展

时间:2020-05-02    机构:西部证券

  事件:公司发布2020年一季报,Q1公司实现营收16.53亿元(YoY -21.53%),实现归母净利润4023万元(YoY -81.68%),实现扣非归母净利润848万元(YoY -96.30%),业绩略低于预期。

  受疫情及原油价格下跌影响,一季度产品价格及价差下滑显著。2020 年Q1公司实现毛利率13.64%(环比-13.96 pct,同比-9.17pct)。一季度公司各生产装置虽然稳定运行,但受疫情及原油价格下跌影响,丙烯酸及酯的销售量不及预期,Q1 期末存货约16.86 亿元,较年初上升86.74%。产品价格及价差下滑明显,Q1 原料丙烷价格3895 元/吨,同比下降6.8%,产品丙烯价格6350 吨/元,同比下降15%,行业PDH 及丙烯酸毛利同比下降57%和84%。

  行业开工率下降,等待需求逐步回暖。据卓创资讯统计截止4 月24 日国内丙烯酸丁酯行业开工率仅为32%,处于历史较低水平,4 月行业PDH 及丙烯酸毛利环比3 月变动-1.85%/+4.77%,预计二季度伴随下游需求逐步恢复,公司产品价格及价差将有一定程度上的修复。

  新项目积极推进,公司中长期业绩增长有保证。公司储备的新项目均在积极推进中,平湖基地年产36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段项目、连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目按计划有序推进;美国ORBIT 项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利。2020 年2 月完成公司债第一次发行并募集资金5.5 亿元,项目银团贷款有序进行。C2 项目整体稳步推进,公司中长期业绩增长有所保证。

  投资建议:我们预计2020-2022 年公司归母净利分别为13.39/26.39/28.95亿元,对应EPS 分别为1.26/2.48/2.72 元,对应PE 分别为11.0/5.6/5.1X。

  我们认为公司伴随新项目投产成长空间较大,维持“买入”评级。

  风险提示:新产能投放进程低于预期,油价继续大幅下跌风险等