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卫星石化(002648)公司研究:C3产业链延续高景气 布局C2未来成长可期

时间:2020-03-11    机构:国盛证券

  深耕C3产业链一体化布局,夯实行业龙头地位。公司践行C3 一体化战略,实现从丙烷到丙烯,再到丙烯酸酯以及其他高附加值产品的全产业链布局。

  公司目前已拥有90 万吨PDH、45 万吨聚丙烯,48 万吨丙烯酸,45 万吨丙烯酸酯,22 万吨双氧水,9 万吨SAP 等产能,未来将陆续有36 万吨丙烯酸和36 万吨丙烯酸酯,以及6 万吨SAP 项目建成投产。届时卫星石化(002648)C3 产业链产能几乎翻番,市占率进一步提高,行业话语权增强,成本优势和议价能力将显著提高。

  切入C2产业链,未来成长空间巨大。国内乙烯及其下游产品需求不断增长,进口依赖度高,产品市场空间巨大。公司适时切入 C2 产业链,稳步推进连云港石化320 万吨/年轻烃综合利用加工项目。2018 年3 月完成乙烷采购协议与美国乙烷出口设施合资协议正式签约,完成了6 艘首批乙烷专用运输船的租约签约,乙烷来源以及运输问题完全解决。卫星石化作为国内该项目的先驱者,下游配套生产聚乙烯和乙二醇等产品,将降低国内对乙烯及下游衍生品进口的依赖度。我们预计该项目2020 年底建成投产后,C2 和C3 产业链将会产生协同效应,盈利有望迎来大幅增长。

  牵手浙能集团,布局氢能产业链。2019 年4 月29 日,卫星石化与浙能集团签署战略合作协议,共同推动浙江省内氢能产业发展。双方约定,由浙能集团发挥省属能源企业全产业链优势,牵头探索加氢站安全标准体系建设。公司发挥其工业副产氢富余优势,为浙能集团氢能供应提供保障。双方积极迎合国家战略,重视氢燃料电池汽车的发展,今后将会探索更深层次的氢能开发合作模式。

  投资建议:公司未来将进一步发挥C3 产业链一体化优势,扩大丙烯酸及酯产能,不断拓展C3 产业链下游业务,巩固C3 业务在行业内的龙头地位。

  同时公司紧跟行业景气大趋势,适时切入C2 领域,投资建设连云港125 万吨乙烷裂解制乙烯项目生产乙烯下游产品,未来这块将会大幅提升公司业绩。考虑公司本次定增股本增加后,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为12.82 亿元、15.21 亿元、30.03 亿元,EPS 分别为1.20、1.19、2.35 元,对应PE 为13.6、13.7、6.9 倍,首次覆盖给予“买入”评级。

  风险提示:连云港项目建设进度不及预期、成本与运输不可控、中美贸易摩擦风险。