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卫星石化(002648):年报符合预期 关注乙烷裂解项目进展

时间:2020-03-05    机构:华泰证券

2019 年净利润增36%,业绩符合预期

卫星石化(002648)于2020 年2 月28 日披露2019 年业绩快报,全年实现营收108.0亿元,同比增7.7%,净利润12.8 亿元,同比增36.3%,处于前期预告的12.5-13.5 亿元范围内,业绩符合预期。以10.66 亿股当前股本计算,对应EPS 为1.20 元。其中Q4 实现营收27.77 亿元,同比降10.5%,净利润3.60 亿元,同比增13.2%。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.20/1.69/2.05 元,维持“增持”评级。

全年价差整体小幅下滑,PDH 二期及PP 二期项目贡献增量公司产品价差全年小幅下滑,据百川资讯,2019 年华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价7510/8938 元/吨,同比下跌10.7%/9.7%;聚丙烯-丙烯/丙烯酸-丙烯/丙烯-丙烷价差分别为1700/2458/2810 元/吨,同比变动+19.4%/-2.8%/-20.9%,由于公司主要外售聚丙烯及丙烯酸产品,整体而言价差小幅下滑。另一方面,公司分别于2 月13 日、5 月25 日投产45 万吨PDH及15 万吨PP 项目,各生产装置运行稳定,公司销量有所增长。

丙烯酸、聚丙烯价格年初以来相对平稳,短期价差有所扩大据百川资讯,2020 年2 月下旬华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为6750、8150 元/吨,年初以来分别变动+1.5%/-7.4%。中海油惠州、山东宏信等主流厂家协同检修,支撑供需均衡,聚丙烯库存处于相对低位,我们认为丙烯酸、聚丙烯价格短期下行风险较小。近期全球疫情扩散,国际油价下跌,丙烯酸及聚丙烯价差有所扩大,2 月下旬丙烯酸-丙烯最新价差为2016 元/吨,年初至今扩大1%,聚丙烯-丙烷最新价差为4055 元/吨,年初至今扩大17%。伴随国内疫情影响降低、下游工厂逐步复工,我们预计产品景气有望阶段性改善。

乙烷裂解项目建设顺利

公司于2019 年7 月公告拟募资30 亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,2020 年2 月公司公告成功发行3 年期债券,募集规模5.5 亿元,票面利率6.2%,用于投入连云港项目建设,保障项目建设顺利进行。乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,我们预计一期125 万吨乙烯及配套产能将于2020Q3 投产。

维持“增持”评级

卫星石化是国内C3 产业链领先企业,连云港轻烃综合利用项目打开公司成长空间,结合业绩快报,我们小幅下调公司2019 年EPS 预测至1.20元(原值1.26 元),维持2020-2021 年EPS 分别为1.69/2.05 元的预测,结合可比公司估值水平(2020 年11 倍PE),给予公司2020 年11-13 倍PE,维持目标价18.59-21.97 元,维持“增持”评级。

风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。