卫星石化(002648.CN)

深度*公司*卫星石化(002648):丙烯酸价差扩大 2020Q4业绩超预期

时间:21-02-02 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年业绩预告,预计2020 年实现归母净利润15.27-17.18 亿元,同比增长20%-35%,业绩超预期。维持买入评级。

支撑评级的要点

四季度业绩超预期。根据业绩预告,2020 年公司预计实现归母净利润15.27-17.18 亿元,同比增长20%-35%。据此估算,四季度单季度将实现净利润6.25-8.16 亿元,同比增长78.30%到132.74%,创历史最好水平。公司第四季度业绩增长主要得益于丙烯酸价差的扩大,根据万得数据计算,2020 年第四季度,丙烯酸价差平均为5422 元/吨,同比大幅增长189%。

另外,丙烯酸酯的价格也出现比较明显的上涨,价格逼近前期2017 年时的高位。

内部激励和项目建设共同推动公司持续健康发展。2021 年1 月23 日,公司公告拟进行股权激励,主要授予连云港石化管理层、技术骨干及中层管理人员等,考核目标以2020 年收入为基数,2021-2023 年营收增速不低于50%、80%、120%,首次授予价格为15.88 元/股。C2 项目稳步推进,根据2020 年12 月30 日公告,连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE和26 万吨ACN 联产装置项目一阶段已全面中交,全面打通从乙烷资源获取、管道港口建设、VLEC 船舶运输、乙烷裂解及下游装置建设、下游产品签署等各环节,计划于春节后进行投料。

估值

未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2 行业的发展空间。考虑到产品价差大幅上涨,在建项目进度好于预期,上调公司2020-2021 年EPS 为1.32 元、2.34 元(原结果为1.24 元和1.90 元),对应PE 分别为26.8、15 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。