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卫星石化(002648):景气反转下业绩高增 成长空间逐步打开

时间:21-02-01 00:00    来源:长江证券

事件描述

2021 年1 月28 日,公司发布了2020 年度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为15.27 亿~17.18 亿,同比增长20%~35%,其中四季度归属于上市公司股东的净利润约为6.25 亿~8.16 亿,同比增长78.30%~132.74%,全年业绩增幅主要来自四季度。

事件评论

货币宽松及疫情影响下,美国房地产行业迎来高速发展,并在流动性传导下有所外溢,地产产业链需求迎来爆发。2020 年全球疫情大爆发,为应对经济衰退,全球开启新一轮货币宽松;同时,疫情对居家隔离有更高要求,以美国为首发达国家房地产行业迎来高景气。2020 年美国新建住房销售共80.4 万套,同比增长17.89%,而20H1 仅同比增长4.44%,20H2 却同比增长32.92%。对涂料等地产产业链材料的需求也有所增长。2020 年我国涂料、油墨等材料出口同比仅增长1.47%,但20Q4 同比增长12.21%。作为涂料原材料之一:丙烯酸及酯的需求也有所提升。

2020Q4 在国内经济修复+全球供需错配基础上,丙烯酸等产品价格逐渐上涨至疫情前,整体景气度快速回升。20H1 受全球疫情+国内经济逐步恢复影响,丙烯酸价差虽在20Q2 修复到疫情前水平,但量仍受到影响。20H2 在国内经济修复+全球发达经济体需求恢复+全球供需错配基础上,丙烯酸景气度快速回升,进入量价齐升阶段。20H2 丙烯酸均价约为9,750 元/吨,同比增长16.77%;20H2 丙烯酸(华东)-0.8*丙烷价差约为4,880 元/吨,同比增长11.16%,而2020 年油价中枢低于2019 年同期,丙烯酸景气度大幅提升。

口罩需求带动熔喷布需求旺盛,聚丙烯价差在疫情期间仍然保持一定增长。20H2聚丙烯(通用料)均价约为5,117 元/吨,同比增长2.34%,聚丙烯(熔喷料)均价约为5,300 元/吨,同比增长6.06%,在全球经济没有恢复至2019 年的前提下,聚丙烯价差依然可以保持逆市增长。公司作为国内丙烯酸+聚丙烯龙头公司,在低成本优势下,充分享受极端情况及经济修复下量价提升带来的超额利润。

假设乙烷裂解一阶段项目在2021 年投产并贡献利润,二阶段项目在2022 年投产并贡献利润,在不考虑未来股本变动的情况下,公司2020-2022 年EPS 分别为1.33 元、2.96 元和4.59 元,对应2021 年1 月28 日收盘价PE 分别为24.03X、10.82X 和6.97X,维持“买入”评级。

风险提示

1. 全球经济大幅下滑;

2. 国际油价大幅下滑。