卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):Q4业绩超预期 静待C2项目投产

时间:21-02-01 00:00    来源:中泰证券

事件:公司发布2020 年全年业绩预告,预计全年实现归母净利润15.27 亿元-17.18 亿元,同比增长20%-35%,扣非后归母净利润14.33 亿元-16.24 亿元,同比增长12.29%-27.25%。其中四季度单季度实现归母净利润6.25 亿元-8.16亿元,单季度盈利历史新高。

点评:

Q4 单季度盈利历史新高。根据Wind 资讯,公司主要原料丙烷(CFR 日本)四季度均价486 美元/吨,环比上行134 美元/吨,预计原料上行对公司盈利产生正面影响,丙烯(CFR 中国)均价947 美元/吨,PDH 价差363 美元/吨,环比收窄65 美元/吨。因国内疫情得到控制,公司丙烯酸产品需求转好,2020 年Q4 丙烯酸均价7632 元/吨,环比上行915 元/吨,丙烯酸价差2373 元/吨,环比上升614 元/吨,单吨盈利改善,公司具备48 万吨丙烯酸产能,受益明显。受此两方面推动,公司四季度单季度实现归母净利润6.25 亿元-8.16 亿元,单季度盈利历史新高。

C3 产业链不断完善、C2 项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面,公司在现有PDH 产能基础上继续延申,平湖基地年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。

同时,公司在独山港区投资扩建30 万吨聚丙烯新材料及25 万吨双氧水(含电子级双氧水)项目,预计2021 年建成投产,通过不断完善C3 产业链并向高性能化学品延申,实现企业高质量发展。C2 方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目。

一期建立125 万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利,根据wind 资讯,三星重工分别于2020 年10 月和2021 年1 月分别交付一艘VLEC 船。同时,公司已着手C2 项目二期工程建设,二期项目合计需要6 艘原料运输船舶,其中2 艘已与天津西南海运签订租赁合同,租期为15 年,租金总额约5 亿美元。余下4 艘由三星重工和现代重工各建造2 艘、并与EPS 公司签订运输服务协议,运输服务自2022 年第二季度开始,租赁期限为15 年,协议总额约10 亿美元,项目二期所需原料运输服务已得到较好保障。

限制性股票激励彰显公司发展信心。2021 年1 月,公司公告限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7 万股,首次授予的激励对象共计105 人,包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术(业务)骨干,授予价格为15.88 元/股,激励分三年解禁,解禁条件为以2020 年营业收入为基数,2021 年-2023 年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%,限制性股票激励彰显公司发展信心。

盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线带来的低成本优势,持续加码C3、C2 产能,产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。因丙烯酸盈利上行以及Q4 库存受益,上修2020-2022 年公司净利为15.68 亿、27.68 亿和31.50 亿(原值为12.88 亿、27.60 亿和31.41 亿),对应估值分别为25.0 倍、14.2 倍和12.4 倍,维持“买入”评级。

风险提示:C2 项目进度不及预期,原油大幅波动