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卫星石化(002648)2020年业绩预告点评:Q4业绩超预期 C2项目即将投产

时间:21-01-29 00:00    来源:中信证券

根据公司2020 年业绩预告,公司Q4 业绩超预期,单季度业绩增至6.3-8.2 亿元,主要由于丙烯酸及酯价差扩张贡献业绩增量。预计公司连云港基地C2 项目将于2021Q1 投产,新产能投放有望大幅提升公司全年业绩。公司未来3-5 年产能投放预计将带来业绩持续成长,按照2022 年15 倍PE 估值,维持目标价48 元,维持“买入”评级。

公司Q4 业绩超预期。公司公告预计2020 年实现归母净利润15.3-17.2 亿元,同比增长20%-35%,其中Q4 业绩为6.3-8.2 亿元,同比增长78%-133%,环比增长47%-91%;2020 年实现扣非归母净利润14.3-16.2 亿元,同比增长12%-27%,其中Q4 扣非业绩为5.5-7.4 亿元,同比增长53%-106%,环比增长31%-76%。公司Q4 业绩超预期,大幅刷新单季度业绩记录。

丙烯酸及酯价差扩大贡献Q4 业绩增量,目前价差仍在继续扩大。公司主要产能包括90 万吨PDH、45 万吨聚丙烯、48 万吨丙烯酸及45 万吨丙烯酸酯等,此外独山港18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯2020 年下半年已经投产但尚未转固。2020Q4,公司产品中PDH、聚丙烯、丙烯酸、丙烯酸酯价差分别为2656/4215/6933/5419 元/吨,同比分别为 +39%/+25%/+48%/+47%,环比分别为-12%/-6%/+34%/+56%,其中由于下游涂料等需求增量,丙烯酸及酯Q4 价差同比环比均出现显著扩大,贡献公司Q4 业绩增量。截止昨日,2021 年Q1丙烯酸、丙烯酸酯环比-11%/+25%,丙烯酸酯价差继续高位扩张。

连云港C2 项目即将投产,未来3-5 年增长路线清晰。我们预计公司连云港石化基地250 万吨乙烷裂解项目一期将于2021 年3 月份投产,我们测算在此推动下公司2021 年业绩将达到30 亿元附近,新项目投产大幅提升公司业绩中枢。公司C2 项目二期计划将于2022 年6 月份建成投产。近期公司公告了股权激励计划,我们认为将有助于公司连云港石化基地项目稳步推进。远期来看,2026 年之前公司规划仍有150 万吨PDH 及其配套下游项目陆续建成,公司未来3-5 年成长路线清晰。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,国际疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司在建项目进展不及预期的风险。

投资建议:由于近期丙烯酸及酯价差继续扩张,我们上调公司2020-2022 年净利润预测至16.0/30.8/40.5 亿元(此前预测13.8/29.7/39.3 亿元),对应EPS 预测分别为1.30/2.51/3.30 元,当前股价对应PE 分别为24/13/10 倍。公司未来3-5 年持续成长性可期,我们按照2022 年15 倍PE 估值,维持目标价48 元和“买入”评级。