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卫星石化(002648):打造“C2+C3”双龙头 跨周期实现高成长

时间:20-11-19 00:00    来源:中国银河证券

公司:持续布局优质产能,跨周期实现高成长

公司持续布局优质产能,已发展成为国内最大、全球前五大丙烯酸生产企业。目前拥有90 万吨/年PDH、45 万吨/年PP、48 万吨/年丙烯酸及45 万吨/年丙烯酸酯、22 万吨/年双氧水、21 万吨/年纺织化学品、15 万吨/年SAP、2.1 万吨/年有机颜料中间体。

公司仍处在快速发展期,有望跨周期实现高成长。一是C3 产业链持续扩张,二是倾力布局C2 产业链。比较确定的是,PP、PE、EO/EG等下游产品面临行业大举扩能,竞争激烈致盈利收窄的趋势,但公司凭借成本优势、规模优势将显著提升业绩,跨越周期实现高成长。

C3 产业链:现有业务持续扩张,行业龙头地位愈加巩固以丙烷为原料生产丙烯及下游衍生产品,较石油路线具有一定成本优势。公司是国内优质丙烯酸及酯龙头企业,丙烯酸、丙烯酸丁酯市占率14.3%、16.7%。

公司现有业务纵横扩张,抢占市场、增厚盈利。18 万吨/年丙烯酸及30 万吨/年丙烯酸酯装置即将投产,将进一步巩固公司龙头地位;30万吨/年改性PP、25 万吨/年双氧水项目有望2021 年投产。

C2 产业链:新业务布局进展不断,低成本优势助推高成长当前乙烷路线基本处在乙烯成本最底端。在油价走高时,乙烷路线竞争优势将更加凸显。

公司倾力打造C2 产业链,从乙烷资源获取、管道港口建设、运输船租赁、乙烷裂解及下游装置建设,以及下游产品签售等各环节进行全产业链布局,实质进展不断。一阶段125 万吨/年乙烷蒸汽裂解项目预计在2021 年一季度投产,助力公司成为国内极具竞争力的“C2+C3”双龙头企业。

盈利预测及投资建议

预计2020-2022 年公司营收105、195、267 亿元,同比变化-2.6%、85.3%、37.3%;归母净利润13.3、26.5、36.5 亿元,同比变化5.6%、99.3%、37.7%;每股收益(EPS)1.08、2.16、2.98 元,对应PE 25.1、12.6、9.1。

看好公司长期发展,维持“推荐”评级。

风险提示:丙烷价格大幅波动风险,乙烷价格大幅上涨风险,产品价差下跌风险,新建项目达产不及预期风险等。