卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):主营业务持续完善 C2项目即将投产

时间:20-11-14 00:00    来源:安信证券

事件:卫星石化(002648)发布公司三季报,公司2020 年前三季度实现营业收入75.52 亿元,同比-5.87%;实现归母净利润9.02 亿元,同比-2.17%。

2020 年三季度单季实现营业收入27.79 亿元,环比-10.90%;实现归母净利润4.28 亿元,同比+17.05%,环比-1.49%。

点评:三季度公司归母净利润水平依然处于高位,主因丙烯需求增量使得C3 链盈利性优于其他化工品。公司未来看点主要集中于两方面:1、C2 项目稳步推进,达产达效后业绩提升可期;2、C3 产业链不断完善以及需求改善或可推动业绩增量。

C2 项目稳步推进,业绩提升可期:公司着力打造乙烷裂解乙烯装置,当前一阶段项目推进顺利。项目完成后,公司将实现C2、C3 两条产业链共同发展,业绩中枢有望进一步提升。根据公司公布的项目进程标准推测,项目中交时间为2020 年11 月至12 月,明年一季度可以投产,首年生产负荷可达到设计产能的80%左右。按产品历史均价测算,一阶段项目投产后首年或可贡献营收136 亿元。整体项目建成达效后(预计为2022 年末至2023 年一季度),项目每年或贡献营收353 至373亿元。此外,公司一期6 艘VLEC 完成订购并已寻得船东,保证了一期项目乙烷原材料运输需求。

C3 产业链不断完善带动业绩增量,主营产品价格有望继续回升:公司在C3 链持续向下延伸,据公司半年报披露,公司Q4 有望投产18万吨/年丙烯酸以及30 万吨/年丙烯酸及酯,2021 年有望投产30 万吨/年改性聚丙烯和25 万吨双氧水。传统主营业务持续投入将进一步巩固公司C3 赛道的龙头地位。另一方面,今年在全球疫情影响下,化工品盈利结构分化。多数化工品由于成本端塌陷以及需求抑制共同作用下盈利情况低迷,但丙烯等原材料需求增量带动价差改善致使C3 链景气回暖。据Wind 数据,截止10 月20 日,国内丙烯、聚丙烯市场主流价格分别为7800、8399 元/吨,相较9 月初上扬23.81%和2.51%;价差粗略计算,丙烯酸/丙烷价差约为5100 元/吨,较9 月初扩大16%左右;聚丙烯/丙烷价差约为5300 元/吨,较9 月初扩大2%左右。随着国内疫情后经济持续修复带动下游逐渐回暖,公司主营产品价格有望持续景气。此外,供给端近几年进入者较少,供给侧结构优异,公司作为行业龙头,享受成本曲线左侧带来的盈利空间。

投资建议:预计2020-2022 年归母净利润为13.65、26.84 和31.91亿元,维持买入-A 投资评级。

风险提示:疫情复发,产品价格波动,负债规模较大带来的投资压