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卫星石化(002648)季报点评:三季度业绩改善 乙烯项目打开成长空间

时间:20-11-01 00:00    来源:中原证券

投资要点: 公司公布2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营业收入75.52 亿元,同比下滑5.87%,实现归属于上市公司股东的净利润9.02 亿元,同比下滑2.17%,扣非后的净利润8.79亿,同比下滑4.03%。

三季度业绩降幅缩窄,未来有望重回增长。公司主要产品包括丙烯、丙烯酸和丙烯酸酯,其中丙烯酸及酯是最主要的利润来源。三季度以来,C3 产业链价格均出现一定上涨。公司产品中丙烯及下游丙烯酸、聚丙烯等价格均有一定上涨,其中丙烯价格上涨9.37%,丙烯酸价格涨幅17.38%,聚丙烯价格上涨2.30%。受此影响,三季度公司实现营业收入27.79 亿元,同比下滑2.91%,实现净利润4.28 亿元,同比增17.06%,环比下滑1.49%。从单季度业绩来看,尽管环比二季度略有下滑,公司单季度业绩仍维持在历史较高水平。随着国内经济的不断复苏带来公司产品需求的回暖,未来公司业绩有望重回增长态势。

C3 产业链为公司提供业绩支撑。公司现有业务围绕C3 产业链布局,从上游丙烷延伸至下游丙烯酸、聚丙烯等,产业链完善,一体化程度高。目前公司的丙烯酸及丙烯酸酯产品盈利则处于历史较低水平。未来丙烯酸行业全球产能增速较缓,新增产能集中于少数龙头企业。下游需求方面,丙烯酸下游应用于水性涂料、胶黏剂、SAP 等,受益电商物流、环保提升等因素,需求有望保持较快发展,带动行业供需格局优化和景气的提升。公司的PDH 业务盈利则处于较好态势。长期来看,公司的C3 产业链有望为公司提供12-15 亿的利润,为公司提供业绩支撑。三季度以来,丙烯酸及丙烯酸酯行业景气有所提升,随着四季度需求旺季来临,有望带来公司四季度盈利的提升。

乙烷裂解项目提供长期成长空间。公司规划在连云港投入330 亿元,建设乙烷裂解及PDH 等项目,项目分两期总产能400 万吨。目前一期项目已经建成并开始试生产,预计在明年1 季度正式投产。美国的码头也已完成建设并成功实现乙烷的出口。受益于美国页岩气革命,乙烷裂解制乙烯盈利前景可观。随着中美第一阶段经贸协议的签订,中国加大了对美能源化工品的采购力度,有望保障公司乙烷原料的供应。

未来乙烯项目有望为公司盈利提供长期增长空间。

盈利预测和投资建议:预计公司2020、2021 年EPS 分别为1.24 元和2.35 元,以10 月28 日收盘价21.68 元计算,对应PE 分别为17.5 倍和9.2 倍,考虑到连云港项目给公司带来的盈利空间,上调公司至 “买入”的投资评级。

风险提示:公司新项目进展低于预期、产品价格大幅下跌