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卫星石化(002648):三季报降幅收窄 主业景气有望继续回升

时间:20-10-28 00:00    来源:华泰证券

2020Q3 净利润同比增17%,维持“增持”评级

卫星石化(002648)于2020 年10 月26 日披露2020 年三季报,2020 年前三季度公司实现营业收入75.5 亿元,同比降5.9%,净利润9.0 亿元,同比降2.2%,处于前期预告的8.6-9.7 亿元净利润区间。以10.66 亿股当前股本计算,对应EPS 为0.85 元。其中2020Q3 公司实现营收27.8 亿元,同比降2.9%,净利润4.3 亿元,同比增17.1%。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.33/2.05/3.08 元,维持“增持”评级。

Q3 价差整体小幅下滑,公司以量补价带动业绩增长2020Q3 公司产品景气小幅下滑,据百川资讯,2020Q3 华东地区丙烯酸/聚丙烯市场均价分别为6723/6976 元/吨,同比下跌8.5%/9.5%;聚丙烯-丙烷/丙烯酸-丙烷价差分别为5128/4565 元/吨,同比收窄14.3%/5.6%。

公司保持生产装置稳定运行,产品销量有所增长,从而带动业绩增长。公司前三季度综合毛利率同比降0.7pct 至24.9%,管理/财务费用率同比分别变动-0.6/0.3pct 至2.4%/2.4%,销售/研发费用率同比持平。

需求旺季来临,丙烯酸、聚丙烯价格有望继续回升近期公司主营产品价格有所回升,据百川资讯,2020 年10 月23 日华东地区丙烯酸、聚丙烯报价分别为7700、9000 元/吨,较9 月初分别上涨18%/3%;丙烯酸-丙烷最新价差为5099 元/吨,较9 月初扩大16%,聚丙烯-丙烷最新价差为5326 元/吨,较9 月初扩大2%。我们认为10 月份下游传统需求旺季如期来临,Q4 国内经济有望继续修复,公司产品景气有望继续回升。

增资子公司加快乙烷裂解项目建设

公司于2020 年7 月公告拟定增募资30 亿元用于建设连云港项目获得证监会审核通过,2020 年4 月公司公告以自有资金20.8 亿元增资全资子公司卫星产业发展,自有资金5.2 亿元增资信合产业发展,加快推进连云港年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目建设,截至2020Q3 末公司在建工程114.0 亿元,环比2020Q2 末增加49%,我们预计一期125 万吨乙烯及配套产能将于2020Q4 投产。

维持“增持”评级

考虑到公司产品景气截至三季度仍未完全恢复,我们下调2020 年EPS 至1.33 元(前值1.50 元),维持公司2021-2022 年EPS 分别为2.05/3.08元的预测,结合可比公司估值水平(2021 年Wind 一致预期平均12 倍PE),考虑到公司2021 年相比同行业可比公司相对估值已较低,给予公司2021年12 倍PE,给予目标价24.60 元(前值24.00 元),维持“增持”评级。

风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。