卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):业绩符合预期 项目投产在即 成长属性凸显

时间:20-10-28 00:00    来源:长江证券

事件描述

2020 年前三季度公司实现营业收入75.52 亿元,同比下滑5.87%;实现归属于上市公司股东的净利润9.02 亿元,同比下滑2.17%。其中2020 年单三季度实现营业收入27.79亿元,同比下滑2.91%;实现归属于上市公司股东的净利润为4.28 亿元, 同比大幅增长17.06%。

事件评论

2020Q3 公司丙烯及PP 盈利持续提升,长期PP 需求结构变化使其具有较好的抗周期能力。受益于终端需求的稳步增长,三季度环氧丙烷及PP 价格上涨推动PDH价差继续提升,2020Q3 丙烯-1.18*丙烷价差为2,976 元/吨,环比上涨10.2%,公司PDH 盈利不断提升。长期来说,外卖行业规模逐年增长,其包装盒原材料主要由PP 构成,需求结构变化使PP 需求持续增长,这使其拥有较好抗周期能力。

2020Q3 丙烯酸维持高价差,且丙烯酸行业独特成本曲线使公司能享受不凡的超额收益,公司三季度业绩继续保持显著增长。2020Q3 丙烯酸-0.8*丙烷价差为4,712元/吨,环比二季度微跌2.0%,仍保持较好盈利性。长期来看,在国内丙烯酸行业中,在拥有规模优势、原料丙烯自供优势、行业少有新进入者及技术优势的基础上,公司处于成本曲线最左侧,独特的行业格局确保公司能赚取超额收益。

C3 链产能将有增长,C2 项目一期一阶段投产在即,二阶段按计划推进,乙烷裂解项目高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司18 万吨/年丙烯酸及30 万吨/年丙烯酸酯项目即将投产,投产后公司丙烯酸及酯产能将分别达到66万吨/年、75 万吨/年,规模化优势进一步提升。此外,公司正在建设中的125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套全乙烷裂解装置,拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低等优点,项目的投产将会使公司业绩大幅上升,是公司未来成长的最大看点。此外,乙烷一期项目二阶段按计划推进,配套的6 艘原材料运输船舶已经签订建造合同,标志着二阶段将于2022Q2 建成,公司未来发展空间广阔。

假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并从二季度初开始贡献利润,并且不考虑未来股本变动影响,公司2020-2022 年EPS 为1.20 元、3.23 元和4.16 元,对应2020 年10 月26 日收盘价PE 为17.6X、6.6X 和5.1X,维持"买入"评级。