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卫星石化(002648)公司季报点评:Q3在建工程及负债环比明显增加 项目建设加速

时间:20-10-28 00:00    来源:海通证券

公司发布2020 年三季报。2020 年前三季度,公司实现收入75.52 亿元,同比-5.87%;归母净利润9.02 亿元,同比-2.17%。其中2020Q3,公司归母净利润4.28 亿元,同比增长17.06%,继续保持较好的盈利。展望Q4,冬季供暖来临,丙烷迎来旺季,PDH 价差可能出现一定缩窄,但全球公共卫生事件仍未见明显拐点,口罩等防疫物资带动聚丙烯需求保持较高水平,结合公司C3 项目仍有产能投放预期,我们预计今年全年业绩有望实现正增长。

2020Q3 PDH 盈利保持较高水平。2020Q3,丙烷均价369 美元/吨,环比提升10.1%,丙烯均价6825 元/吨,环比提升8.8%,聚丙烯均价8274 元/吨,环比提高3.0%,PDH 平均价差2959 元/吨,同比缩窄5.9%,环比扩大10.2%。

根据我们的测算模型,2020Q3 PDH 净利1084 元/吨,环比扩大23.1%,聚丙烯-丙烯净利654 元/吨,环比缩窄24.0%。从丙烷-聚丙烯整体产业链盈利来看,Q3 与Q2 水平接近,但分环节来看,Q3 PDH 环节盈利进一步扩大,由于公司拥有90 万吨PDH 与45 万吨PP 产能,我们预计公司Q3(聚)丙烯整体盈利能力较Q2 还有提高。

在建工程环比增加37.43 亿元,资产负债率提高。截止三季度末,公司在建工程113.97 亿元,环比增加37.43 亿元,在建工程增加主要是公司在建的连云港C2 项目,以及平湖石化在建C3 项目。从负债端来看,公司短期借款46.25 亿元,环比减少8.65 亿元,交易性金融负债5.65 亿元,主要是公司白银租借业务5.6 亿元;应付账款33.12 亿元,环比增加8.39 亿元。合同负债21.31 亿元,环比增加19.21 亿元,主要是公司收到了前期垫付船款;长期借款82.26 亿元,环比增加51.15 亿元,资产负债率68.30%,环比提高19.94个百分点。

C2 项目有望在2020Q4 投入试生产。截止2020 年上半年末,公司连云港项目在建工程62.57 亿元,当前该项目处于全面建设阶段,公司预计2020Q4将投入试生产。此外,公司年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,将于今年完成建设。在C3 方面,公司还计划2021 年将建设年产30 万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.32、2.24元、3.04 元,按照2020 年EPS 以及18-20 倍PE,对应合理价值区间23.76-26.40 元,维持“优于大市”评级。

风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。