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卫星石化(002468)2020年三季报业绩点评:C3产业链业绩稳定 C2项目投产在即

时间:20-10-27 00:00    来源:中信证券

公司C3 产业链业绩稳定,去年新投产PDH 及PP 二期项目贡献业绩增量。当前C2 项目投产在即,主体装置中交,美国乙烷原料顺利运输至连云港基地,项目预计调试后21 年Q1 正式投产,预计大幅提升公司业绩中枢。按照2021 年12 倍PE 估值,给予目标价29 元,维持“买入”评级。

公司Q3 业绩符合预期,位于业绩预告中等位置。公司2020 年前三季度实现营业收入76 亿元,同比-6%,实现归母净利润9.0 亿元,同比-2%;其中Q3 实现营业收入28 亿元,同比-3%,环比-11%,实现归母净利润4.3 亿元,同比+17%,环比-1%。公司Q3 实现上市以来单季度第二高的业绩记录,仅次于今年Q2,主要由于C3 产业链价差较为稳定,此外公司2019 年新投产产能贡献业绩增量。

C3 产业链盈利稳定,去年新投产项目贡献业绩增量。今年Q3 公司主要产品PDH、聚丙烯、丙烯酸行业平均毛利分别为1282、692、791 元/吨,同比分别-4%、54%、+57%,今年在疫情对口罩等防护用品的需求推动下,聚丙烯等产品价格价差维持高位,公司主要产品盈利维持高位或明显提升。此外,公司45 万吨PDH 二期装置及15 万吨聚丙烯二期于2019 年中投产,新增产能稳定开工运营,贡献今年主业业绩稳定增长。进入Q4 以来,公司丙烯酸等产品价格显著提升,近期丙烯酸行业加工毛利超过3000 元/吨,预计公司后续单季度业绩仍有提升空间。

C2 项目投产在即,公司未来成长空间较大。公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨CAN 轻烃裂解项目稳步推进,项目主体装置验收完毕,近期美国海运乙烷原料顺利到港。公司C2 项目近期处于装置调试阶段,预计项目将于2021 年Q1正式投产运行。公司C2 项目投产后将显著提升公司业绩中枢,看好公司未来长期成长空间。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,国际疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司在建项目进展不及预期的风险。

投资建议:由于今年疫情对公司一季度的业绩影响,我们小幅下调公司2020-2022年业绩预测值13.8/29.7/39.3 亿元(原预测15.8/31.1/39.9 亿元),EPS 分别为1.29/2.79/3.69 元,当前股价对应PE 分别为16/8/6 倍。参考同行业公司估值,按照2021 年12 倍PE 估值,再考虑公司近期定增的稀释影响,给予公司目标价29元,维持“买入”评级。