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卫星石化(002648)2020年三季报报点评报告:受疫情影响 前三季度净利同比下滑2.2%

时间:20-10-27 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

2020 年10 月27 日公司发布2020 年三季报,2020 年前三季度营收76 亿元,同比下滑5.9%,归母净利9.0 亿元,同比下滑2.2%,归母扣非净利8.8 亿,同比下滑4.0%。

二、分析与判断

受疫情影响,前三季度净利同比下滑5.9%

据公司公告,2020 年前三季度营收76 亿元,同比下滑5.9%,归母净利9.0 亿元,同比下滑2.2%,归母扣非净利8.8 亿,同比下滑4.0%。报告期公司经营活动产生的现金流量净额-3.7 亿,同比下滑122%,主要系本期存货增加1.8 亿,同时应收票据用于购建固定资产款比上年增加17 亿元所致。报告期在建工程114 亿,同比增长145%,主要系子公司连云港石化公司项目、平湖石化PPAE 项目投入增加所致。我们判断前三季度营收和净利的下滑主要是疫情所致。展望四季度随着国内需求回暖及连云港项目投产,公司营收及净利增长有望稳步向上。

PDH 持续景气,C3 产业链新产能投放带动业绩增长。

丙烷原料供给持续宽松,PDH 装置生产丙烯保持高景气。据wind 数据,2018 年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590 元,2019 年为1751 元。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH 盈利将保持高景气。

公司C3 产业链上当前产能有90 万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45 万吨/年聚丙烯(PP)、48 万吨/年丙烯酸及45 万吨/年丙烯酸酯、22 万吨/年双氧水、21 万吨/年纺织化学品、15 万吨/年高吸水性树脂、2.1 万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3 产业链上的一体化布局有望持续受益PDH 高景气。

布局C2 产业链,打开新的成长空间。

据公司公告,连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目进入全面建设阶段,采用当今最为先进的生产专利技术,主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT 项目同步实施。据wind数据,2019 年我国乙烯表观消费量2303 万吨,同比增9.8%,其中国内产量2052 万吨,进口251 万吨,进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。

三、投资建议

预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.27 元、2.13 元、2.86 元,对应PE 分别为16.7 倍、9.9 倍、7.4 倍。当前石化行业可比公司平均估值为26 倍,维持“推荐”评级。

四、风险提示:

乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。