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卫星石化(002648):Q2业绩回升 C2项目有望在Q4试生产

时间:20-07-31 00:00    来源:海通证券

公司发布2020 年半年报。2020H1,公司实现营业收入47.72 亿元,同比下滑7.52%,归母净利润4.74 亿元,同比下滑14.79%。其中2020Q2,公司实现营业收入31.19 亿元,同比增长2.15%,归母净利润4.34 亿元,同比增长28.78%。我们认为,公司2020Q2 业绩增长,主要由于国内复产复工,下游需求恢复,同时公共卫生事件带来PP 需求增长,PDH 盈利扩大。

主要产品毛利率相对稳定。分业务来看,2020H1 公司(聚)丙烯产品营业收入20.70 亿元,收入占比43.4%,毛利率22.3%,毛利占比42.3%;(甲基)丙烯酸及酯营业收入18.38 亿元,收入占比38.5%,毛利率25.8%,毛利占比43.4%。我们认为,随着公司在建C3 项目下半年投产,公司丙烯酸及酯收入有望进一步增加,毛利率也有提升的空间。

2020Q2 PDH 盈利保持较高水平。2020Q2,由于油价大跌带动丙烷价格下降,而口罩等需求导致聚丙烯产品价格相对坚挺,PDH 盈利环比大幅改善。2020Q2,丙烷均价335 美元/吨,环比下滑26.8%,丙烯均价6274 元/吨,环比下滑0.7%,聚丙烯均价8034 元/吨,环比扩大7.2%,PDH 平均价差2685 元/吨,同比扩大40.7%,环比扩大53.9%。

C2 项目有望在2020Q4 投入试生产。截止2020 年上半年末,公司在建工程合计76.54 亿元,较年初增加30 亿元,其中连云港项目期末在建工程62.57亿元,当前该项目处于全面建设阶段,公司预计2020Q4 将投入试生产,同时,美国ORBIT 项目同步实施,预计于今年10 月具备原料出口条件。此外,公司年产18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,将于今年三季度完成建设。

配套融资准备工作圆满完成。根据2019 年报,公司针对连云港石化项目配套融资包括:1)非公开发行股票;2)发行公司债;3)申请银团贷款。目前,以上配套融资的准备工作都已取得进展。我们预计公司C3 及C2 在建项目可以稳步推进。

盈利预测与投资评级。我们预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.32、2.24元、3.04 元,按照2020 年EPS 以及13-15 倍PE,对应合理价值区间17.16-19.80 元,维持“优于大市”投资评级。

风险提示:项目建设进展不及预期;产品价格大幅波动。