卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):单季度业绩创历史新高 轻烃综合利用龙头即将成型

时间:20-07-30 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告:公司发布2020 年半年报,2020H1 公司实现营业收入47.72 亿元(YoY-7.52%),归母净利润为4.74 亿元(YoY-14.79%);其中二季度实现营业收入31.19亿元(YoY +2.15%,QoQ +88.68%),归母净利润4.34 亿元(YoY +28.78%,QoQ+979.12%),创公司上市以来单季度最好业绩,符合我们的预期。

二季度聚丙烯价差扩大带动盈利向好,公司库存仍处于相对高位。2020H1 公共卫生事件带动口罩原料熔喷料价格上涨,同时原料丙烷价格随油价下跌、成本下降,综合因素致熔喷料价差扩大,公司上半年聚丙烯装置快速转产熔喷料,(聚)丙烯贡献收入20.7 亿(YoY+22%),成为公司最主要收入来源,毛利率增长6.1pcts 至22.3%。二季度丙烯酸及酯价格逐步恢复,公司及时消化一季度库存,上半年实现营收18.4 亿元(YoY-37.9%),毛利率下滑0.9pcts 至25.8%;实现高分子乳液营收1.58 亿元(YoY-37.2%),毛利率增长0.6pcts 至36.1%。一季度末公司库存达到16.9 亿,同比增长87%,二季度产销活动逐渐恢复,公司库存降至11.7 亿,其中原料库存为4.5 亿元,同比增长52%,随着原料价格上涨,后期有望逐步兑现库存收益。

碳三产业逐步完善布局,公司龙头地位不断加强。公司以丙烷脱氢装置为起点,丙烯供下游聚丙烯、丙烯酸及酯生产,在建丙烯酸及酯项目预计三季度投产,将进一步巩固公司行业龙头地位、优化行业供给格局。副产双氧水顺利开发高浓度产品,并已开始应用于半导体行业。预计2021 年将新建年产30 万吨改性聚丙烯、25 万吨双氧水(含电子级)装置,不断完善公司碳三产业链,以产业规模化、产品高端差异化等措施巩固经营优势。

乙烷项目有序推进,轻烃综合利用龙头即将成型。公司目前已经完成连云港轻烃综合利用项目相关的银团贷款、定增过会以及VLEC 的融资租赁,建设资金及乙烷运输瓶颈得到解决,一阶段工程预计于三季度末建成中交并进入调试阶段,项目包括建设1 套125 万吨/年轻烃裂解联合装置、2 套72/91 万吨/年EO/EG 装置、1 套40 万吨/年HDPE 装置,同时配套公辅、输运、环保等工程,预计投资为184 亿。公司打通上游乙烷原料供应及物流环节,树立行业高门槛,且油价上涨将进一步凸显乙烷裂解项目的原料成本优势,打造新的盈利空间。

投资建议:考虑到前期油价下跌时的库存跌价对于业绩的影响,我们下调2020 年EPS 预测至0.95 元(原为1.29 元),维持2021-22 年EPS 预测为2.31 元、3.03 元,对应PE 估值为19X、8X、6X,维持“买入”评级。

风险提示:项目进度不及预期,油价持续低位,丙烷价格大幅上涨。