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卫星石化(002648):Q2业绩创历史新高 连云港石化项目有望年底投产

时间:20-07-30 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2020 年半年报,2020 年上半年公司实现营业收入47.7 亿元,同比下降7.52%;实现归属于上市公司股东的净利润4.74 亿元,同比下降14.8%;上半年实现基本每股收益0.45 元,同比减少13.5%。其中Q2 实现营业收入31.2 亿元,环比增长88.7%;Q2 实现归母净利润4.34 亿元,环比大增980%,同比增长28.8%,实现公司上市以来单季度最好盈利;实现基本每股收益0.41 元。

简评

熔喷布带动聚丙烯盈利大增,Q2 业绩创历史新高:2020 年上半年C3 产业链丙烷、丙烯、丙烯酸、丙烯酸丁酯、PP 粉料价格分别为3079 元/吨、6109 元/吨、6702 元/吨、7786 元/吨、7238元/吨,分别同比-19.2%、-14%、-16.5%、-18.6%、-11.8%;丙烯价差、丙烯酸价差、丙烯酸丁酯价差、PP 粉料价差分别为2414元/吨、2426 元/吨、554 元/吨、952 元/吨,分别同比-120 元/吨、-628 元/吨、-257 元/吨、-55 元/吨。公司二季度业绩大增主要归功于子公司卫星能源熔喷聚丙烯的贡献。子公司卫星能源具备90万吨丙烯和45 万吨聚丙烯生产能力,上半年实现营业收入29.1亿元,净利润3.54 亿元,其中二季度实现净利润2.13 亿元。分产品来看,公司丙烯及聚丙烯业务上半年实现营业收入20.7 亿元,同比增长48.2%,实现毛利率22.3%,同比增长6.05 个百分点。丙烯价格坚挺和夏季丙烷价格下降,为PDH 价差提供支撑。全球公共卫生事件导致我国对熔喷改性专用PP 的需求大幅增加,公司作为国内最大的熔喷改性专用料生产企业之一,出厂价格随行就市,逐步走高,盈利大增。目前聚丙烯逐步从熔喷料恢复到原有拉丝料,虽然聚丙烯价格回落但是仍能维持单吨500 元左右的价差,比较稳定。2021 年将建设年产30 万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25 万吨双氧水(含电子级双氧水)项目。上半年友联化学由盈利转为亏损主要是公司基于审慎原则计提了3000 多万元费用,后续应该会全部或部分冲回。

丙烯酸及酯逆势投资,行业逐步回暖:公司具备48 万吨丙烯酸和45 万吨丙烯酸酯产能,2020 年9 月即将投产18 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯,卫星投产后国内市占率将从17%提升到25%左右。而其他公司扩张动力不足,海外主要厂商巴斯夫、陶氏和触媒近10 年都没有新增产能,国内近两年只有华谊、三木等少量投产。2020H1 公司丙烯酸及酯实现营业收入18.4 亿元,同比下降37.9%,其中丙烯酸及酯价差分别下降8.6%和3.2%,倒推销量下滑30%左右。2019 年底公司存货为9 亿元,一季度末为16.9 亿元,二季度末为11.7 亿元,从五六月份开始处于去库存阶段。丙烯酸及酯在五六月份开始逐步回暖,丙烯酸及酯下游胶粘带、涂料乳液、减水剂、纺织行业恢复正常,处于产销平衡状态,三季度有望持续。公司作为丙烯酸及酯行业龙头企业逆势扩张,将率先享受到行业回暖的利益。

连云港C2 项目有望年底投产,贷款+公司债+定增添加三重保障:连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目加速推进,项目建设进展方面,大型设备交付完成,现场有大约1 万人的施工队伍。连云港、船、美国港口三点建设进度匹配:(1)连云港项目的码头和低温储罐施工完成,具备使用条件,外围管道在安装中;(2)6 艘乙烷船找到意向船东,下一步即将签订租船协议,打通乙烷运输通道;(3)美国乙烷出口设施预计10 月建成,具备乙烷出口条件。项目计划在2020 年9 月30 号中交,年底投产,最晚到2021 年1 月份装置全部投产(满产)。配套资金进度方面,(1)公司规模为28 亿元的公司债在2020 年2 月完成第一期5.5 亿元的发行,信用评级在AA+,创2019 年以来同品种同评级民营企业公司债发行利率新低,节约资金成本;(2)2020 年6 月子公司连云港石化与9 家银行组成的银团签署银团贷款合同,获得不超过128 亿元贷款,第一笔贷款已经已经拨下;(3)2020 年7 月,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,募集资金不超过30 亿元,正在启动发行准备工作,“三管齐下”保证资金无忧。二期项目有望于2021 年底2022 年初投产。

盈利预测与估值:预计公司2020、2021 和2022 年归母净利润分别为13.6、23.8 和31.2 亿元,EPS 分别为1.27、2.22 和2.92 元,PE 分别为14.0X、8.0X 和6.1X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧、项目投产不及预期。