卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):30亿定增过会 连云港石化项目投产指日可待

时间:20-07-08 00:00    来源:中信建投证券

事件

2020 年7 月3 日,中国证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核并且获得审核通过。公司本次非公开发行股票募集资金总额不超过30 亿元,扣除发行费用后将用于连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目。

简评

连云港C2 项目有序推进,贷款+公司债+定增添加三重保障:

连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目按计划有序推进,项目建设进展方面,公司9 台乙烷裂解塔准备就绪,三台16 万方的储罐立批按揭完成,乙烯储罐和聚乙烯仓库建设完成,码头基础建设完成,美国ORBIT 项目全面施工,可同步满足连云港项目原料保障。由于原船东(DelosEnergy Transportation LLC)未能支付造船进度款履行造船合同,公司与原船东终止原船舶期租协议,并与三星重工、现代重工协商由公司设立六家香港子公司暂时承接造船合同。与意向船东洽谈总造价为717,284,700 美元的六艘船舶的租约及船舶转让事项正在紧锣密鼓地推进当中,确保连云港石化项目准时投产。配套资金进度方面,公司规模为28 亿元的公司债在2020 年2 月完成第一期5.5 亿元的发行;2020 年6 月子公司连云港石化与9 家银行组成的银团签署银团贷款合同,获得不超过128 亿元贷款;2020年7 月,公司非公开发行股票获得证监会审核通过,募集资金不超过30 亿元,“三管齐下”保证资金无忧。

世界乙烯产能大增,主要来自中美:2019 年,全球新增乙烯产能1180 万吨/年,产能增幅创近20 年来增幅之最,全球总产能达1.9 亿吨/年,同比增长6.6%。美国继2018 年5 套乙烷裂解装置投产后,2019 年又新增4 套乙烷裂解装置建成投产。2020 年将是我国乙烯投产大年,不同原料路线乙烯项目进入投产高峰:

2020 年预计将有685 万吨/年乙烯产能投产,共计10 家企业,包括恒力石化、浙石化、万华化学、中科炼化、中化泉州、宝来石化、华泰盛富等项目,国内乙烯总产能将达到3751.5 万吨/年,同比大增22.3%。产能结构发生变化,原料轻质化是未来趋势:

在2019 年的新增产能中,油基乙烯扩能290 万吨/年,煤/甲醇基乙烯扩能134 万吨/年,轻烃为原料的乙烯扩能80 万吨/年,新增产能逐渐从油基为主转向油煤气基并举。新浦化学轻烃裂解项目是我国首套完全利用低碳烷烃为原料生产烯烃的项目,率先实现了轻烃裂解技术的工业化,卫星石化(002648)项目紧随其后,即将成为国内第二个乙烷裂解制乙烯路线的公司。在全球石化竞争异常激烈以及美国页岩气革命的大背景下,低价乙烷原材料是公司乙烯项目盈利的核心因素。从2015 年以来,美国MB 乙烷价格大多数情况低于200 美元,乙烷裂解制乙烯路线成本优势显著高于传统石脑油路径。卫星石化乙烷裂解制乙烯项目领先同行,长期持续看好。公司积极扩展C2 全球市场,丰富产品结构,增强公司的规模优势和抗风险能力。

C3 产业链一体化稳步推进:丙烯方面,丙烯供需基本平衡,PDH 路线贡献新增产能:2019 年丙烯产能为3965 万吨,2020 年丙烯产能或将达到4628 万吨,主要来自煤化工和PDH 路线。新增供给和新增需求基本匹配,2019 年新增PDH 装置为卫星石化45 万吨和巨正源60 万吨,2020 年确定能投产为东华能源和浙江华泓新材料各一套,合计在110 万吨,投产仍然有序。聚丙烯方面,全球疫情驱动叠加油价回调预期,熔喷聚丙烯及C3产业链价格大涨,公司聚丙烯PPH225 生产装置高负荷生产,加大熔喷改性专用料的生产。丙烯酸方面,不断加码巩固龙头地位:在拥有48 万吨丙烯酸和45 万吨丙烯酸酯产能的基础上,2020 年仅卫星投产18 万吨丙烯酸和30 万吨酯,成为行业的绝对龙头,将是行业回暖中的最大受益者。

盈利预测与估值:预计公司2020、2021 和2022 年归母净利润分别为13.6、23.8 和31.2 亿元,EPS 分别为1.27、2.22 和2.92 元,PE 分别为13.0X、7.4X 和5.7X 维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧、项目投产不及预期。