卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):布局聚丙烯新材料 烯烃行业巨头冉冉升起

时间:20-06-01 00:00    来源:光大证券

事件:

5 月30 日,卫星石化(002648)公告,公司在浙江省平湖市与独山港区管委会签订《项目投资协议书》,将投资6 亿元在独山港区进行工业项目投资扩建,主要从事年产30 万吨聚丙烯新材料(研发生产改性聚丙烯)、25 万吨双氧水(含电子级双氧水)项目。项目计划在2020 年9 月开工建设,2021 年12 月投产运营。

点评:

布局聚丙烯新材料,拓展产业链下游。

高性能聚丙烯材料发展快速,国内高熔指的熔喷料聚丙烯在疫情期间,受口罩等防护材料的带动,呈现供不应求的局面。改性聚丙烯材料技术进步迅速,如燕山石化应用氢调法新技术在聚丙烯装置上直接产出熔喷专用料,由于生产程序化繁为简,采用大装置生产,大幅提升了生产效率降低了成本。

此次公司新增30 万吨聚丙烯新材料,是在C3 产业链下游的延伸和发展。

公司PDH 和乙烯项目副产大量氢气,双氧水项目是利用副产氢气的绝佳出路之一。并且芯片等电子产业在国内发展迅速,也带动了电子级双氧水需求的增长。

PDH 的低油价极限生存能力得到验证,2020Q2 聚丙烯价格强势。

PDH 盈利在3 月大幅回升,PDH 的低油价极限生存能力得到验证。4 月以来,受口罩材料需求暴增的影响,聚丙烯纤维料价格暴涨,带动聚丙烯价格普遍上涨。公司生产的聚丙烯PPH225,可用于改性做成熔喷料,二季度呈现供不应求局面,预期2020Q2 公司PDH 至聚丙烯盈利将显著提升。

我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势,如果油价低位,丙烷价格也会低位,PDH 的盈利能力仍有保障。公司现有两套共90万吨PDH,45 万吨PP,45 万吨丙烯酸和48 万吨丙烯酸酯,15 万吨SAP产能,C3 产业链配套完整,一体化成本优势显著。并且公司在2020Q3 将投产18 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯,C3 产业链竞争力将进一步得到增强。

C2 项目具备高成长性,投产将铸就烯烃巨头。

乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。美国MB 乙烷维持低位,在3 月底最低价格降至70 美元/吨,5 月底为160 美元/吨左右。乙烷裂解项目具备长期竞争力盈利空间,并且跟油价存在正相关关系。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,按照烯烃的总产能计算,公司2020 年底烯烃产能的增量是现有体量的1.4 倍,250 万吨全部投产后烯烃产能增量是现有体量的2.8 倍。公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中,一期125 万吨预期2020 年底投产。

维持盈利预测,维持“买入”评级。

基于对公司乙烷裂解制乙烯项目的看好,我们维持公司2020-2022 年EPS为1.24 元、2.40 元和3.81 元,当前股价对应PE 为11/5/3 倍。维持 “买入”

评级和目标价18.06 元。

风险提示:

乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;聚丙烯价格大幅下行的风险;丙烯酸景气度下行的风险。