卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):一季度业绩有所下滑 未来成长依然不改

时间:20-04-16 00:00    来源:长江证券

事件描述

公司发布了2020 年第一季度业绩预告,2020 年第一季度归属于上市公司股东的净利润为3,000 万元—4,500 万元,比上年同期下降86.34%—79.51%。

事件评论

销售不及预期叠加价差收窄导致公司一季度业绩有所下滑。2020 年一季度受春节假期提前、国内疫情蔓延等影响,虽然公司生产装置仍保持稳定运行,但公司丙烯酸及酯销量不及预期,导致一季度公司整体产品销量受到较大影响。与此同时,2020 年一季度PDH 价差、PP 价差、丙烯酸价差分别为1,764 元/吨、2,122 元/吨及1,159 元/吨,同比下滑36%、27%及19%,跌幅较为显著。其中2020 年1 月、2 月及3 月PDH 价差分别为1,060 元/吨、1,525 元/吨及2,708 元/吨,国内疫情尚未明显蔓延的1 月份PDH 价差水平较低,而2 月及3 月PDH 价差虽然持续提升,但疫情等原因导致公司产品销量不及预期。因此,销售不及预期叠加价差收窄导致公司一季度业绩有所下滑。

近期PP 价格大幅上涨推动公司PDH 及PP 盈利提升,长期PP 需求结构变化使其具有较好的抗周期能力。近期受益于终端需求明显增长,PP 价格及丙烯价格提升推动PDH 及PP 价差增幅显著。长期来说,外卖行业规模逐年高速增长,且疫情蔓延更是进一步推动外卖需求的提升,而其包装盒原材料主要是PP 构成。因此,下游需求结构变化致使PP 表观需求量持续增长,这使其拥有较好抗周期能力。

乙烷裂解项目高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司正在建设中的125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套装置,拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低优点,预计该项目的投产将会使公司业绩大幅上升,是公司未来成长的最大看点。

假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并贡献利润,并且不考虑未来股本变动的情况下,公司2020-2022 年EPS 分别为1.20 元、3.76元和4.19 元,对应2020 年4 月14 日收盘价PE 分别为12.39X、3.95X和3.55X,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期;2. 卫星石化(002648)乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。