卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):C3产业链盈利能力稳定 C2项目进展顺利

时间:20-04-15 00:00    来源:财通证券

公司公布2019 年年报。2019 年公司实现营业收入107.79 亿元(+7.47%),归母净利润12.73 亿元(+35.31%),扣非归母净利润12.75 亿元(+43.59%)。

2019 年业绩增长主要因产能增长,同时C3 产业链一体化程度加强,综合成本持续降低。2019 年丙烯产业链价差各有涨跌,整体看丙烷-PP 以及丙烯-丙烯酸酯价差同比变化不大。我们测算2019年PDH 价差2276 元/吨(不含税,下同),同比下降458 元/吨;PP 价差1042 元/吨,同比上涨366 元/吨;丙烯酸价差3150 元/吨,同比上涨308 元/吨;丙烯酸酯价差700 元/吨,同比下降312元/吨。公司2019 年上半年新投产45 万吨PDH 和15 万吨PP,实现丙烯完全自给,综合成本持续降低,聚丙烯、丙烯酸及酯毛利率同比上升8.42、4.07pct。

疫情冲击+低油价下,PDH+PP 盈利超预期。20Q1PDH 价差1831 元/吨,虽同比19Q1 下降22%,但环比19Q4 上涨8%,盈利能力仍位于历史均值附近。20Q1PP 价差927 元/吨,同比、环比微幅下降8%、14%。PDH+PP 盈利能力超预期,我们认为一是来源于PP的需求相对较强(不止是口罩),二是全球炼厂尤其是FCC 开工率的降低。我们仍看好PDH+PP 的盈利能力。

2020-2021 年公司资本开支落地,进入新发展周期。公司2020年投产6 万吨SAP、18 万吨丙烯酸、30 万吨丙烯酸酯。SAP 扩产完成后有望压缩成本,丙烯酸酯受益于稳基建政策,年内需求有保证。2021 年正式投产125 万吨乙烷裂解项目,目前连云港、美国、VLEC 均进展顺利。由于美国乙烷大量过剩,即使在低油价下乙烷裂解盈利能力仍然较好。

我们预测公司2020/21/22 年归母净利润13.33/20.70/26.37 亿元,EPS 1.25/1.94/2.47 元,对应现价PE 12.0/7.7/6.0 倍,维持“买入”评级。

风险提示:项目建设进度不及预期,油价大幅波动