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卫星石化(002648):业绩大幅增长 未来成长属性凸显

发布时间:2020-04-14    研究机构:长江证券

  报告要点

  事件描述

  公司发布了2019 年年度报告,2019 年公司营业总收入为107.79 亿元,同比增长7.47%,归属于上市公司股东净利润为12.73 亿元,同比增长35.31%;经营活动产生的现金流量净额为13.52 亿元,同比增长79.85%。

  事件评论

  45 万吨/年PDH 及15 万吨/年PP 投产,业绩增长显著。2019 年上半年公司45 万吨/年PDH 二期、15 万吨/年PP 二期项目顺利投产,产能实现显著增长。2019 年PDH 价差均值为2,504 元/吨,同比下滑19.6%,PP 价差均值为1,449 元/吨,同比增长14.0%,因此,2019 年丙烯及聚丙烯板块毛利达8.82 亿元,同比大幅增长136.5%。其中丙烷价格涨幅明显导致PDH 盈利有所收缩。丙烷价格上涨一是由于2019Q3 拥有化工+燃料双属性的丙烷进入需求旺季,二是由于沙特炼厂9 月遇袭导致其丙烷产量受到一定影响,三是由于IMO 限硫令推动运费提前上涨。

  PP 因需求结构发生变化,使其具有较好的抗周期能力。近几年外卖行业规模逐年高速增长,而其包装盒原材料主要由PP 构成,因此,下游需求结构变化致使PP 表观需求量增速在近十年内于2018 年首次超过产量增速,并且缺口持续扩大,这使其拥有较好抗周期能力。

  丙烯酸行业独特成本曲线使公司能享受不凡的超额收益。国内丙烯酸行业目前还处去产能过程,在拥有规模优势、原料丙烯自供优势、行业少有新进入者及技术优势的基础上,公司处于成本曲线的最左侧,这种独特的行业格局确保公司能赚取超额收益。

  乙烷裂解项目高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司正在建设中的125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套装置,拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低优点,预计该项目的投产将会使公司业绩大幅上升,是公司未来成长的最大看点。

  假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并贡献利润,并且不考虑未来股本变动的情况下,公司2020-2022 年EPS 分别为1.20 元、3.76元和4.19 元,对应2020 年4 月10 日收盘价PE 分别为11.45、3.65和3.28,维持“买入”评级。

  风险提示: 1. 丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期;2. 卫星石化(002648)乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。

申请时请注明股票名称