卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):量、效齐升 C3产业龙头继续突飞猛进

时间:20-04-14 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2019 年年报,实现营业收入107.79 亿元,同比增长7.47%,实现归母净利润12.73 亿元,同比增长35.31%,业绩符合预期。公司拟进行现金分红,每10 股派发现金红利1.80 元(含税)。维持买入评级。

支撑评级的要点

C3 新产能以量补价,毛利大幅提升,公司业绩创历史新高。根据年报披露,2019 年公司实现营业收入107.79 亿元,同比增长7.47%,实现归母净利润12.73 亿元,同比增长35.31%,达到历史最好水平。产能增长成为公司2019 年业绩增长的主要原因,年产45 万吨PDH 二期装置、年产15 万吨聚丙烯二期装置分别于2019 年3 月和5 月顺利投产,年产12 万吨SAP 技改项目三期试产出合格产品,均为公司业绩提供了重要的增量。另一方面,受益于原材料价格下降,公司的聚丙烯、丙烯酸及酯的毛利率分别提高了6.5 个百分点和5.85 个百分点。根据万得数据计算,2019年PDH 价差全年均值约为2,549 元/吨,同比下降了9.02%。而聚丙烯价差、丙烯酸价差2019 年年均为1,837 元/吨和2,481 元/吨,分别同比提高了34.88%和下降了4.25%。

在建项目稳步推进,公司成长性值得期待。年产36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利,有望在2020 年年中投产。连云港石化轻烃项目推进顺利,有望在2021 年为公司贡献业绩并由此添加C2 产业链这一新的主业。连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 项目同步推进。美国ORBIT 项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利,有望同步满足连云港项目原料保障。这些项目的有序推进将为公司未来持续成长打下坚实的基础。

估值

未来扩产将进一步提升公司在丙烯酸领域的市场份额,轻烃项目投产后将为公司打开C2 行业的发展空间。受油价影响,调整公司2020-2021 年EPS 为1.24 元、1.90 元,对应PE 分别为11.1、7.2 倍。维持买入评级。

评级面临的主要风险

汇率大幅波动影响公司汇兑损益;油价和原材料价格异常波动影响公司产品价格和毛利;项目建设进度低于预期;安全环保风险等。