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卫星石化(002648)公司点评:新产能投放推动盈利增长 C2项目打开成长空间

发布时间:2020-04-11    研究机构:中泰证券

  事件:公司发布2019 年年报,全年实现营业收入107.79 亿元,YOY +7.47%,归属于上市公司股东净利润12.73 亿元,YOY +35.31%,对应EPS 1.20 元。其中四季度实现营业收入27.56 亿元,归母净利润3.51 亿元。同时公司公布利润分配方案,拟每10 股派发现金红利1.80 元(含税)。

  点评:

  新产能释放为盈利增长主要因素。公司45 万吨PDH 二期项目及15 万吨PP 产能于2019H1 投放,全年化工品产销分别为157.6 万吨和149 万吨,分别同比增34 和27 万吨,新产能释放促进公司盈利增长,PDH 及PP 项目主要实施主体卫星能源实现净利润7.72 亿元,较上年增长3.91 亿元。此外,公司22 万吨双氧水装置于2018H2 建成投产,2019 年贡献全年业绩,对公司盈利增长也起到积极作用。

  PDH、丙烯酸及酯价差小幅走弱。从公司主要产品看,其价差均出现了小幅回落。全年看, CFR 中国丙烯和CFR 日本丙烷价格分别为915 美元/吨和455 美元/吨,同比下降15.3%和17.4%,PDH 价差下滑50 美元/吨,全年盈利依旧可观;丙烯酸及丙烯酸丁酯价格分别下滑10.3%和10.9%,全年价差分别小幅下滑68 元/吨和119 元/吨,目前盈利接近历史底部,预计后期有支撑。

  C3 产业链继续扩张巩固竞争力,横向C2 项目稳步推进打开成长空间。公司未来将继续围绕轻烃利用打造产业链。C3 方面,公司在现有PDH 产能基础上继续延伸,平湖基地年产36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段项目正稳步推进,巩固丙烯酸龙头竞争力,年产12 万吨高吸水性树脂技改项目三期已处于试生产阶段; C2 方面,公司在连云港规划建立400 万吨烯烃综合利用、135 万吨PE、219 万吨EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目。一期建立125 万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前一期年产主体设计基本完成、进入大型设备安装阶段,配套码头、低温储罐推进顺利,美国ORBIT 项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利,C2 项目顺利实施将打开公司未来成长空间。

  非公开发行助力公司资本开支。公司拟向不超过35 名(含35 名)对象非公开发行股票募资30 亿元用于公司连云港C2 项目的建设,目前已完成两次反馈意见回复,等待证监会审核,同时2020 年2 月完成公司债第一次发行,募集资金5.5 亿元,当期票面利率6.2%,多项资金筹措助力连云港项目的顺利实施。

  盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线明显的低成本优势,持续加码C3、C2 产能,产业链不断拓宽加深,随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。预计2020-2021 年公司净利为12.88 亿、27.60 亿,对应估值分别为11.4 倍、5.3 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:疫情导致需求持续低迷,C2 项目进度不及预期,原油大幅波动

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