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卫星石化(002648):年报利润增长35% 关注乙烷项目进展

发布时间:2020-04-11    研究机构:华泰证券

  2019 年净利润同比增35%

  卫星石化(002648)于2020 年4 月9 日披露2019 年年报,公司全年实现营收107.8亿元,同比增7.5%,净利润12.7 亿元,同比增35.3%,前期业绩预告为12.8 亿元,业绩略低于预期。以10.66 亿股当前股本计算,对应EPS 为1.19 元。其中Q4 实现营收27.6 亿元,同比降11.2%,净利3.50 亿元,同比增10.2%。公司拟每10 股派发现金红利1.8 元(含税)。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.50/2.05/2.81 元,维持“增持”评级。

  主营产品全年景气小幅下滑,PDH 二期及PP 二期项目贡献增量公司丙烯酸及酯业务景气小幅下滑,据百川资讯,2019 年华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯均价为0.75/0.89 万元/吨,同比分别下跌11%/13%,该业务实现营收53.8 亿元,同比降7.3%,毛利率同比增5.9pct 至26.6%;(聚)丙烯业务,华东地区PP/丙烯均价分别为0.94/0.73 万元/吨,同比降7%/13%,该业务实现营收37.7 亿元,同比增51.2%,毛利率同比增6.5pct至23.4%,子公司卫星能源净利润7.7 亿元,同比增103%。公司全年综合毛利率26.1%,同比上升5.4pct,管理/研发/财务费用率分别上升0.2/0.1/0.5pct 至2.8%/4.5%/1.3%,销售费用率同比持平。

  受油价大跌影响,丙烯酸、聚丙烯有所跌价,聚丙烯-丙烷价差有所扩大近期受国际油价大跌影响,据百川资讯,4 月上旬华东丙烯酸、聚丙烯价格分别为0.54/0.72 万元/吨,年初以来分别下跌19%/18%。丙烯酸-丙烯最新价差为0.17 万元/吨,年初至今收窄16%;聚丙烯库存相对低位、下游需求尚可,聚丙烯-丙烷最新价差为0.48 万元/吨,年初至今扩大37%。伴随国内疫情影响降低、下游工厂逐步复工,我们预计产品景气有望阶段性改善。

  乙烷裂解项目建设顺利

  公司于2019 年7 月公告拟募资30 亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,2020 年2 月公司公告成功发行3 年期债券,募集规模5.5 亿元,票面利率6.2%,用于投入连云港项目建设,保障项目建设顺利进行。乙烷裂解项目方面,项目设计、码头岸线审批、乙烷储罐施工等顺利推进,我们预计一期125 万吨乙烯及配套产能将于2020Q3 投产。

  维持“增持”评级

  考虑到近期油价大跌影响,我们调整公司2020-2021 年EPS 预测至1.50/2.05 元(前值1.69/2.05 元),并引入2022 年EPS 为2.81 元的预测,结合可比公司估值水平(2020 年11 倍PE),给予公司2020 年11-13 倍PE,对应目标价16.50-19.50 元(前值18.59-21.97 元),维持“增持”评级。

  风险提示:新建项目投产进度不达预期风险,原油价格大幅波动风险。

申请时请注明股票名称