移动版

卫星石化(002648):业绩大幅增长 C2项目投产前景可期

发布时间:2020-04-11    研究机构:安信证券

  事件:公司发布2019 年报,全年实现营收107.8 亿元(同比+7.47%);归母净利润12.7 亿元(同比+35.31%)。

  PDH 与PP 项目投产增厚公司业绩,毛利率提升全产业链优势明显:业绩较大幅度增长主要由于公司年产45 万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期和年产15万吨聚丙烯项目二期分别在2019 年2 月和5 月顺利投产,产销同比增长。公司主要产品(聚)丙烯、(甲基)丙烯酸及酯、高分子乳液、SAP、颜料中间体价格较18 年均有所下滑,但整体毛利率达到26.11%,同比增长5.42 pct,公司产业链优势显著。主要依靠(聚)丙烯新增产能,2019 年公司产品总销量157.6 万吨,同比增长27.86%。在建工程期末余额46.5 亿元,比上年期末增长103.39%,主要系子公司连云港石化公司项目投入增加。

  打造成本最优化、综合竞争力领先的C3 产业链:2019 年上半年实现年产45 万吨PDH 二期项目、年产15 万吨PP 二期项目一次性投产,有效实现了丙烯的内部消化,扩大产业链价差优势,保持稳定盈利。年产12 万吨高吸水性树脂技改项目三期完成试生产,产品品质达到预期目标。年产36 万吨丙烯酸及36 万吨丙烯酸酯一阶段项目建设顺利推进。目前公司C3 产品价格基本处于底部区间,向上弹性大,同时18 万吨丙烯酸及酯、PDH 及PP 满产将为2020 年提供增量。

  乙烷裂解投产前景巨大,C2 产业链持续向下布局:公司所选的PDH 和乙烷裂解均属于原料成本最低的烯烃路线,连云港乙烷裂解一期125 万吨乙烯及下游项目预计2020 年底投产,据估算新项目运行利润在1000 元/吨(乙烯)以上。2020 年2 月完成公司债第一次发行,募集资金5.5 亿元,同时计划非公开发行股票募集资金30 亿元,用于连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目。目前此项目进入全面建设阶段,采用当今最为先进的生产专利技术,主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT 项目同步实施。

  投资建议:预计公司2020 年-2022 年净利润分别为15 亿、25 亿、33 亿元,对应PE 9.6、5.8、4.4 倍,维持买入-A 评级,目标价18 元。

  风险提示:项目建设不及预期等

申请时请注明股票名称