卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):丙烯及聚丙烯产销量增加 年度业绩增长35%

时间:20-04-10 00:00    来源:中信建投证券

事件

公司发布2019 年年度报告,2019 年公司实现收入107.8 亿元,同比增长7.5%;归属上市公司股东的净利润为12.7 亿元,比上年同期增长35.1%;基本每股收益为1.20 元,同比增长34.8%;加权平均净资产收益率为14.76%,同比上升2.38 个百分点。

简评

业绩增长主要来自于C3 产业链产销大增:公司于2019 年3 月投产45 万吨丙烷脱氢装置二期项目,5 月投产15 万吨聚丙烯项目二期,全年各基地生产产量同比大幅增长45%,贡献2019 年业绩增量。子公司卫星能源目前共有丙烷脱氢产能90 万吨,PP 产能45 万吨,2019 年实现净利润7.7 亿元,同比2018 年大增3.9亿元。为抗击疫情,公司聚丙烯PPH225 生产装置高负荷生产,加大熔喷改性专用料的生产,保证新冠肺炎期间口罩原料的供应。另外,子公司卫星新材料年产12 万吨高吸水性树脂技改项目三期试产出合格产品,2019 年亏损2880 万元,比2018 年减亏1102 万元,未来业绩值得期待。

丙烯酸走出行业低谷,加码产能巩固龙头地位:受到2018 年12月江苏三木投产16 万吨和2019 年7 月上海华谊投产16 万吨的影响,丙烯酸2019 年前三季度价差下滑,从四季度开始回升。

而即使在受到行业冲击的情况下子公司平湖石化仍然实现业绩平稳正增长,2019 年实现净利润2.75 亿元,同比2018 年增长1191万元。平湖石化目前拥有48 万吨丙烯酸和45 万吨丙烯酸酯产能,平湖基地36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯一阶段项目正在建设中,预计2020 年年中投产18 万吨丙烯酸和30 万吨酯,巩固行业绝对龙头地位,将是行业回暖的最大受益者。

C2 项目有序推进,乙烷裂解制乙烯成本优势突出:连云港石化年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目按计划有序推进:年前公司9 台乙烷裂解塔到达现场,三台16 万方的储罐立批按揭完成,乙烯储罐和聚乙烯仓库建设完成,码头那边基础建设完成,目前正在进行管道铺设工作,疫情后现已全面恢复建设,如果顺利可在2020 年底投产。美国ORBIT 项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利,可同步满足连云港项目原料保障。为确保该项目顺利投产,不延误原料运输所需六艘乙烷专用运输船舶交付时间,公司在洽谈租船协议的同时,在香港成立6 家子公司预先向韩国两家造船厂垫付造船款项,目前进展顺利。未来不同原料路线乙烯项目进入投产高峰,包括恒力石化、浙石化、万华化学、中科炼化、中化泉州、宝来石化、华泰盛富等项目,仅2020-2021 年间就将释放约1100 万吨乙烯产能。在全球石化竞争异常激烈以及美国页岩气革命的大背景下,低价乙烷原材料是公司乙烯项目盈利的核心因素。从2015 年以来,美国MB 乙烷价格大多数情况低于200 美元,乙烷裂解制乙烯路线成本优势显著高于传统石脑油路径。卫星石化(002648)乙烷裂解制乙烯项目领先同行,长期持续看好。公司在立足并巩固C3 产业链的同时,积极扩展C2 全球市场,丰富产品结构,增强公司的规模优势和抗风险能力。

布局氢能源板块,增厚产业链利润:公司以自有资金设立卫星氢能,将C2、C3 产业链低成本的轻烃副产高纯氢气变废为宝,实现可持续发展。目前,公司PDH 项目副产品氢气用于公司22 万吨双氧水项目,高浓度产品达到电子级标准,被用于半导体刻蚀液。未来烯烃综合利用项目建成后氢气规模将达到25 万吨/年,公司利用与浙能集团合作契机,布局氢能源综合利用,取代以往直接排空或充当燃料的利用方式,充分发挥公司富余氢气价值。

盈利预测与估值:预计公司2020、2021 和2022 年归母净利润分别为13.55、23.76 和31.20 亿元,EPS 分别为1.27、2.22 和2.92 亿元,PE 分别为10.9X、6.2X 和4.7X,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下滑、中美贸易战加剧。