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卫星石化(002648)2019年年报点评:C3产业链业绩稳定增长 C2项目即将兑现

发布时间:2020-04-10    研究机构:中信证券

  公司2019 年PDH 及聚丙烯二期项目投产贡献业绩增量。预计1)丙烯酸及酯项目投产贡献2020 年增量,2)轻烃裂解项目2020 年底投产,有望大幅提升公司后续业绩中枢。按照2021 年8-10 倍PE 估值,维持目标价25 元,维持“买入”

  评级。

公司业绩符合预期。公司2019 年实现营业收入108 亿元,同比+7%,归母净利润12.7 亿元,同比+35%;其中Q4 实现营业收入28 亿元,同比-11%,环比-4%,归母净利润3.5 亿元,同比+10%,环比-4%。公司2019 年业绩较大幅度增长,主要由于报告期内PDH 二期及聚丙烯二期装置投产,贡献业绩增量。

PDH 及聚丙烯二期19 年顺利投产,预计丙烯酸及酯投产贡献20 年增量。公司45万吨PDH 二期装置及15 万吨聚丙烯二期2019 年中投产,全年各基地产量同比2018 年增长45%。经过前几年丙烯酸酯等行业产能消化,公司2019 年主要产品盈利能力回升,毛利率均实现不同程度提升,丙烯、丙烯酸及酯、高分子乳液、SAP、染料中间体、双氧水毛利率分别为23%/27%/37%/20%/55%/42%,分别同比提升7/6/5/0/3/12 pcts。公司平湖基地36 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯稳步推进,预计18 万吨丙烯酸和30 万吨丙烯酸酯将于2020 年上半年投产,贡献公司业绩增量。

公司C2 项目稳步推进,定增已两次反馈。公司轻烃裂解项目稳步推进,年产135万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨CAN,美国Orbit 项目全面施工,管道、码头储罐与冷冻装置进展顺利,预计可同步满足轻烃项目原料保障。公司去年7 月公告拟定增不超过30 亿元用于项目建设,目前已经两次提交反馈意见,预计公司轻烃裂解项目2020 年底之前投产,若定增顺利实施,有望推动公司项目整体进度。

近期股价调整反应低油价冲击,公司长期成长空间大。近期由于新冠疫情冲击及低油价因素的影响,公司股价回调,市场担心低油价下传统石脑油路线竞争优势提升,压缩PDH 及乙烷裂解项目利润空间。我们认为当前极端油价长期不可持续,近日OPEC+已经初步达成1000 万桶/天的减产协议,下半年若全球疫情得到控制原油有望去库推升油价中枢回升至40 美元/桶以上,此油价下公司PDH 及乙烷裂解项目仍有可观的盈利空间,看好公司新项目逐步投放长期的业绩成长空间。

风险因素:国际油价大幅波动的风险,国际疫情防控不及预期的风险,中美贸易争端加剧的风险,公司在建项目进展不及预期的风险。

投资建议:维持公司2020-21 年业绩预测15.8/31.1 亿元,新增2022 年业绩预测39.9 亿元,对应EPS预测分别为1.48/2.92/3.75 元,当前股价对应PE分别为10/5/4倍。参考同行业公司估值,按照2021 年8-10 倍PE 估值,考虑公司近期定增稀释影响,维持目标价25 元,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称