卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):C3项目放量带动业绩提升 C2项目助力成长

时间:20-04-10 00:00    来源:方正证券

事件描述:

2020 年4 月9 日,公司发布2019 年年报,2019 年公司实现营业收入107.8 亿元,同比增长7.47%;归母净利润为12.73 亿元,同比增长35.31%。业绩增长主要来自于年产45 万吨丙烷脱氢制丙烯项目二期和年产15 万吨聚丙烯项目二期顺利投产,各生产装置运行稳定,产销同比增长。

事件点评:

1、C3 产业链盈利收窄,产量提升贡献业绩

2019 年,C3 产业链产品价格下行,盈利能力略有下降。丙烯价格为7313 元/吨,同比下降13.49%;丙烷CFR 华东价格为480美元/吨,同比下降13.48%,丙烯-丙烷价差2498 元/吨,同比下降13.33%;丙烯酸均价为8398 元/吨,同比下降9.12%,丙烯酸-丙烯价差为2643 元/吨,略微升高2.68%;丙烯酸丁酯为9900 元/吨,同比下降11.44%,丙烯酸丁酯-丙烯酸价差为827元/吨,同比下降14.44%。公司PDH 二期项目于2019 年2 月实现满负荷生产,公司丙烯产能扩至90 万吨/年,贡献业绩增量。

2、聚丙烯价差拉高,公司投产项目获益

2019 年,聚丙烯价格有所下跌,全年均价8914 元/吨,同比下降8.16%。国内塑料制品产量8184 万吨,同比增长3.9%,在一定程度上支撑了聚丙烯价格价差。2019 年,聚丙烯-丙烯价差1417 元/吨,同比增长31.28%,盈利能力大幅提高,公司15 万吨/年聚丙烯项目投产,提供了业绩增长点。

3、布局C2 产业链项目,推进氢能利用

受益于美国页岩气革命带来的大量乙烷,公司进军C2 产业链。

公司计划投资335 亿元,在连云港石化产业基地建立年产135万吨PE、219 万吨环氧乙烷/乙二醇和26 万吨丙烯腈联合装置项目,目前顺利推进,有望于2020 年第三季度建成。届时,公司将具备C2/C3 两条产业链上多个产品生产能力,打开新的增长空间。公司设立子公司,与浙能集团签订战略合作协议,研究推进氢能产业链。目前公司富余氢气2.6 万吨/年,未来乙烷项目将带来超过16 万吨/年的氢气,盈利空间巨大。

4、多途径筹资,保证乙烷裂解项目顺利推进

为保证连云港石化乙烷裂解项目顺利推进,公司通过发行债券、股票多渠道募资。2020 年2 月,公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过28 亿元的公司债券,目前第一期发行工作已结束,发行规模5.50 亿元,票面利率为6.20%。2019 年8 月,公司非公开发行股票申请已获证监会受理,拟募集资金不超过30 亿元,将全部用于乙烷项目投资。

投资评级与估值:预计公司2020/21/22 年归母净利润分别为13.45/20.04/27.23 亿元,对应EPS 为1.05/1.57/2.13 元,对应PE为13.5/9.1/6.7 倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:原油价格大幅波动;新增产能超出预期;下游需求不及预期;项目建设进度不及预期。