卫星石化(002648.CN)

卫星石化(002648):受益新产能投放 19年净利同比增长35%

时间:20-04-10 00:00    来源:民生证券

一、事件概述

公司发布2019 年年报,2019 年营收108 亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7 亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8 亿,同比增44%。

二、分析与判断

受益新产能投放,公司19 年净利同比增长35%据公司公告,2019 年营收108 亿元,同比增长7.5%,归母净利12.7 亿元,同比增长35%,归母扣非净利12.8 亿,同比增44%。营收和净利快速增长主要是新产能投放所致,2019年上半年公司新投产45 万吨PDH 和15 万吨PP。长期股权投资期末余额14 亿,同比增177%,主要是子公司卫星美国公司投资乙烷能源管道公司(ORBIT GULF COASTNGL EXPORTS LLC.)增加所致。财务费用1.5 亿,同比增91%,主要是由于利息支出增加和汇兑损失所致。

PDH 持续景气,C3 产业链新产能投放带动业绩增长。

丙烷原料供给持续宽松,PDH 装置生产丙烯保持高景气。据wind 数据,2018 年以丙烷为原料的吨聚丙烯毛利平均为1590 元,2019 年为1751 元。我们判断,随着页岩油气的大开发,丙烷原料将保持持续宽松的趋势,以丙烷为原料的PDH 盈利将保持高景气。

公司C3 产业链上当前产能有90 万吨/年丙烷脱氢制丙烯(PDH)、45 万吨/年聚丙烯(PP)、48 万吨/年丙烯酸及45 万吨/年丙烯酸酯、22 万吨/年双氧水、21 万吨/年纺织化学品、15 万吨/年高吸水性树脂、2.1 万吨/年有机颜料中间体,下游广泛应用于航天、电子芯片、化工、建筑、汽车、物流、纺织、卫生护理、文化、农业等领域。公司在C3 产业链上的一体化布局有望持续受益PDH 高景气。

布局C2 产业链,打开新的成长空间。

据公司公告,连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE、26 万吨ACN 联合装置项目进入全面建设阶段,采用当今最为先进的生产专利技术,主体设计基本完成、大型设备进入安装;配套码头、低温储罐推进顺利;美国ORBIT 项目同步实施。据wind数据,2019 年我国乙烯表观消费量2303 万吨,同比增9.8%,其中国内产量2052 万吨,进口251 万吨,进口依赖度11%。随着连云港百万吨乙烯项目的推进,我们判断公司将打开新的成长空间。

三、投资建议

预计公司2020~2022 年EPS 分别为1.44 元、2.51 元、3.73 元,对应PE 分别为9.9 倍、5.7 倍、3.8 倍。当前石化行业可比公司平均估值为13 倍,给予推荐评级。

四、风险提示:

乙烯丙烯价格下跌;连云港项目推进速度放缓。