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卫星石化(002648):业绩符合预期 未来成长属性凸显

发布时间:2020-02-04    研究机构:长江证券

事件描述

公司与1 月22 日发布了《2019 年度业绩预告》,预计2019 年归属于上市公司股东的净利润约为12.5 亿-13.5 亿元,同比增长32.89%-43.52%。

事件评论

燃料消费旺季、油运价格上涨叠加中东丙烷短期供应收缩致使丙烷价格在2019Q4 出现大幅上涨,导致PDH 盈利短期有所收缩。2019Q3 以来,拥有化工+燃料双属性的丙烷进入需求旺季;随着沙特炼厂自9 月遇袭,其丙烷产量受到一定影响;同时,随着2020 年IMO 限硫令的实施,油运价格也有所提前上涨,故丙烷价格在四季度出现明显涨幅,而同期下游化工品处于淡季,导致PDH 盈利短期有所收缩。

聚丙烯因需求结构发生变化,使其具有较好的抗周期能力。近几年随着生活习惯的转变,外卖行业规模逐年高速增长,而其包装盒原材料主要由聚丙烯构成,并且短期内因性价比等因素难以找到适合的替代物。因此,下游需求结构变化致使聚丙烯表观需求量增速在近十年内于2018年首次超过产量增速,并且缺口持续扩大,这使其拥有较好抗周期能力。

丙烯酸行业独特成本曲线使公司能享受不凡的超额收益。国内丙烯酸总产能约326.5 万吨/年,且包含公司在内仅有共143 万吨/年产能拥有丙烯原料的自供能力,行业目前还处去产能过程。因此,在拥有规模优势、原料丙烯自供优势、行业少有新进入者及技术优势的基础上,公司处于成本曲线的最左侧,这种独特的行业格局确保公司能赚取超额收益。

乙烷裂解项目高裂解价差及低加工成本使公司未来业绩大幅增长。公司正在建设中的125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置是国内未来投产的第一套装置,拥有高裂解价差、高乙烯收率、短流程和投资低优点,预计该项目的投产将会使公司业绩大幅上升,是公司未来成长的最大看点。

假设乙烷裂解制乙烯项目能在2021 年投产并贡献利润,并且不考虑未来股本变动的情况下,公司2019-2021 年EPS 分别为1.25 元、1.46元和3.43 元,对应2020 年1 月23 日收盘价PE 分别为13.03、11.17和4.75,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 丙烯酸及酯和聚丙烯产业链景气度不及预期;2. 卫星石化(002648)乙烷裂解制乙烯项目进展不及预期。

申请时请注明股票名称