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卫星石化(002648):敢为人先 轻烃路线C3龙头进军乙烷裂解

发布时间:2020-01-11    研究机构:广发证券

  核心观点:

  公司简介:深耕C3 产业链,布局C2 新增长。公司是国内丙烯酸行业龙头企业,构建了国内首家拥有轻烃工艺路线生产C3 产业链的上市公司。根据年报介绍,当前拥有90 万吨PDH、45 万吨聚丙烯、48 万吨丙烯酸、45 万吨丙烯酸酯、24 万吨高纯丙烯酸、21 万吨高分子乳液、9 万吨SAP、22 万吨双氧水以及2.1 万吨颜料中间体产能。2020 年,公司新的36 万吨丙烯酸及酯项目预计将投产。公司在连云港徐圩新区投资轻烃综合利用项目,进入C2 产业链,一期预计2020 年底投产。

  乙烷裂解:定增项目进军C2 产业链,低成本乙烷锁定成本优势。美国页岩气革命以来,天然气产量的迅速增长导致美国乙烷生产量持续提升,带来大量的低价乙烷资源。公司通过一系列布局,打通美中乙烷物流供应链,在连云港分两期建设350 万吨乙烷裂解制乙烯及下游配套项目。我们预计受供需关系影响,美国乙烷价格仍将于低位维持,公司乙烷裂解项目盈利能力可期。

  C3 产业链:行业景气触底,PDH 配套构筑成本优势,SAP 扩张打开高附加值空间。当前处于丙烯酸及酯行业景气底部区间,行业价差收缩至历史低位,卫星石化(002648)继续投产36 万吨丙烯酸进一步提升市占率,一方面公司PDH 配套完善,拥有充足低成本丙烯原材料,另一方面公司SAP 的销售逐渐打开局面,能够进一步增加丙烯酸产业链附加值。

  我们预计19-21 年业绩分别为1.21 元/股、1.51 元/股、2.75 元/股。不考虑增发股份摊薄,我们预计公司19-21 年EPS 分别为1.21/1.51/2.75元/股,考虑到行业景气触底,公司竞争优势明显,同时乙烷裂解项目有望于2020 年底建成,参考可比公司估值水平,我们给予公司2020年业绩14 倍PE 估值水平,对应合理价值21.14 元/股。

  风险提示。项目进度低于预期;原材料价格大幅波动;产品价格波动。

申请时请注明股票名称