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卫星石化(002648)三季报点评:PDH盈利良好 前三季度利润同比增长48%

发布时间:2019-10-27    研究机构:西部证券

核心结论

公司发布三季报,前三季度利润同比增长48.04%。公司2019 年前三季度收入同比上升15.8%至80.2 亿元,3Q 营收28.6 亿元,环比2Q 下降6.2%,同比提升11.4%; 2019 年前三季度归母净利同比上升48.04%至9.22 亿元,3Q 归母净利3.65 亿元,环比2Q 上升8.3%,同比提升23.4%。因公司净利润增加及应收票据减少,公司2019 年前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.18 亿元,同比上升353.3%,Q3 经营现金流量净额为13.84 亿元,同比上升696.7%。

PDH 盈利良好,C3 业务增长稳健。2019 年上半年公司年产45 万吨PDH二期装置及年产15 万吨聚丙烯二期装置顺利投产,丙烯及双氧水销售增加给公司带来了明显的业绩增量。从产品价格和价差来看,3Q 公司主要原料丙烷平均价格较2Q 下降15%,主要产品丙烯、丙烯酸及丁酯的平均价格均较2Q分别变化+8.6%/-9.6%/-8.1%,3Q 产品 PDH 价差环比扩大约1200 元/吨,其余价差均有所缩小,整体C3 板块盈利略有提升。

新项目积极推进,公司中长期业绩增长有保证。公司储备的新项目均在积极推进中,公司努力推动平湖基地年产36 万吨丙烯酸及36 万吨丙烯酸酯一阶段项目进入建设阶段。连云港石化有限公司年产135 万吨PE、219 万吨EOE和26 万吨ACN 联合装置项目均有序推进中,公司7 月公告拟募集不超过30亿元用于建设连云港项目,目前已收到证监会反馈意见,C2 项目稳步推进公司中长期业绩增长将有所保证。

投资建议:预计2019-2021 年公司营收为122/149/267 亿元,归母净利为13.63/15.05/30.77 亿元,对应EPS 为1.28/1.41/2.89 元。目前股价PE 估值10 倍左右已在历史底部,同时公司C3 业务盈利良好,新项目稳步推进,我们认为公司成长空间较大,将投资评级调升至“买入”。

风险提示:新产能投放进程低于预期,丙烯酸下游需求增速低于预期等

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