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卫星石化(002648)季报点评:Q3净利润持续增长 经营性现金流大幅改善

发布时间:2019-10-27    研究机构:天风证券

  事项:公司2019Q1-Q3 营收80.23 亿,同比+15.8%,其中2019Q3 营收28.63亿,同比+11.4%,环比-6.2%。公司2019Q1-Q3 归母净利润9.22 亿,同比+48.0%,其中2019Q3 归母净利润3.65 亿,同比+23.3%,环比+8.3%。量价提升是本季度业绩增长的主要原因。

  PDH 价差扩大+新项目投产是本季度业绩增长的主要原因

1)PDH 价差扩大:本年度,受益于丙烷价格持续下跌,PDH 价差持续扩大。我们估算,2019Q3PDH 单吨利润高达1630 元/吨,同比+641 元/吨,环比+956 元/吨;2)新项目投产:公司二期PDH 和PP 项目分别于今年的2 月和5 月投产,同去年相比,丙烯和PP 相当于多贡献了3 个月产量,同Q2 相比,丙烯产量无变化,但PP 多贡献了2 个月产量。

  丙烯酸及酯价格处于历史低位,继续向下探底可能性不大

受终端需求影响,2019 年丙烯酸及酯价格一路下跌,华东地区丙烯酸及酯价格从年初至今均跌去了1700 元/吨,丙烯酸利润也因此大打折扣,我们估算,2019Q3 丙烯酸单吨利润仅93 元/吨,同比-312 元/吨,环比-508 元/吨。当前,丙烯酸价格6900 元/吨,处于历史17%分位水平,丙烯酸丁酯价格8200 元/吨,处于历史32%分位水平,丙烯酸及酯价格均在历史低位,丙烯酸处于盈亏边缘,价格继续探底可能性不大。

  继续追加对美国ORBIT 公司投资,乙烷裂解项目盈利值得期待

截至本报告期末,公司已追加对美国ORBIT 公司投资5.8 亿元,累计已投资超过10 亿元。根据我们测算,乙烷裂解是所有路线制烯烃中最经济的,2019H1 乙烷裂解成本3841 元/吨,比MTO 低2613 元/吨,比CTO 低1122元/吨,比石脑油低1998 元/吨。

  本季度经营现金流大幅改善,达到历史峰值

  本季度,公司经营性现金流净额高达13.8 亿,同比+12.1 亿,环比+12.6 亿,是公司自上市以来单季度经营性现金流净额的最高值,主要原因是1)应收票据的减少:本季度应收票据9.9 亿,同比-6.6 亿,环比-6.6 亿;2)应付票据的增加:本季度应付票据7.4 亿,同比+7.4 亿,环比+1.7 亿。通过应收应付增加经营现金流,可能反映了公司强资本开支需求。

  盈利预测、估值、及投资评级

  维持19/20/21 年业绩预测13.7/ 17.7/30.1 亿元,当前股价对应19/20/21年PE 分别为10.4/8.0/4.7 倍,维持“买入”评级。

  风险提示:国际油价暴跌的风险;丙烯酸及酯价格继续下跌的风险;丙烷价格大幅反弹的风险

申请时请注明股票名称