卫星石化(002648.CN)

招商证券:“推荐”卫星石化

时间:20-04-14 08:55    来源:中证网

【研究报告内容摘要】

事件:

公司发布2019年年报。公司全年实现营业收入107.79亿元,同比增长7.47%;实现归属于上市公司股东的净利润12.73亿元,同比增长35.31%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润12.75亿元,同比增长43.59%;实现EPS 1.20元。其中19Q4单季度实现归属于上市公司股东净利润3.51亿元,同比增长10.35%,业绩表现符合预期。

评论:

1、丙烯酸及酯盈利基本稳定,PDH盈利承压但放量明显

在主要产品价格明显下滑的背景下,19年营收实现正增长殊为不易,PDH二期和PP二期项目投产功不可没。SAP和双氧水两大特色产品营收也实现了高速增长。毛利方面,公司各主营业务毛利率均有不同程度回升,一方面是去年存在一季度不可抗力的低基数的问题,另一方面公司主要业务如丙烯酸及酯运行平稳,价差水平好于18年;此外,PDH二期和PP二期的投产运行使得一期项目在公用工程等方面“小马拉大车”的问题得到彻底解决,固定成本下降抵消了产品价差压力。

2、公司C3产业链不断完善,持续内生成长

目前公司已为C3产业链的头部公司之一,未来公司C3产业链规模将进一步扩大。2020年SAP三期6万吨釜式反应产品已经进入试产期,今年将进一步推进产品进入高端领域;36万吨丙烯酸及酯一阶段项目预计上半年投产,该领域龙头地位进一步稳固。

3、乙烷裂解制乙烯项目稳步推进,增发事项进入冲刺阶段

乙烷裂解项目一期建设内容为125万吨乙烯、91万吨乙二醇、40万吨HDPE和50万吨LLDPE。公司开先河建设规模化乙烷裂解制乙烯项目,开启公司高速成长的新篇章。目前项目正按照计划顺利推进,首艘VLEC交付在即,现场建设预计在今年三季度末实现中交,年底具备投料条件。为配合项目建设,公司实施定增募资30亿元。目前方案已按照定增新规进行修改完善,力争尽快过会。

4、切入氢能解决行业痛点

目前公司90万吨PDH装置满产每年将副产3万吨左右氢气,年产400万吨烯烃综合利用示范产业园项目建成后,将新增副产氢气25万吨。这部分资源的高附加值利用一直是行业痛点。卫星利用自身资源优势切入氢能领域,有望形成新的业绩增长点。

投资建议:公司乙烷裂解制乙烯项目目前稳步推进,一期预计2020年底部分投产,2021年一季度全面投产;由于发行价格未定,暂不考虑定增摊薄股本。预计2020~2022年公司实现归属于上市公司净利润分别为14.3亿元、26.2亿元和31.4亿元,EPS分别为1.34元、2.46元和2.94元,对应目前股价PE分别为11.1、6.1和5.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:新项目建设和投产进度不及预期。